贝莱德股票：Q3后仍可买入，但收益率风险正在显现（NYSE:BLK）

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摘要

• 尽管过去12个月有机资产增长小幅放缓，贝莱德仍交出稳健的Q3业绩，净流入2050亿美元，营收增长19%。
  
• 营业利润率扩大至47.8%，调整后EPS同比飙升38%，反映出强有力的费用管控和高效的资产管理规模（AUM）变现能力。
  
• 公司持续加码另类资产，私募市场可投资干火药资金达1390亿美元，为贝莱德把握未来机会奠定了基础。
  
• 估值仍处于历史低位；尽管收益率上升，公司加大股票回购力度，显示出对前景的信心。
  

Michael Vi/iStock Editorial via Getty Images

引言

今年7月，我曾 评析 贝莱德（ BLK ）的Q2业绩。当时的分析认为，该公司的资金流入稳健，且在费用方面保持了严格纪律。此外，我看多的依据还在于，其估值远低于多年高位。在我看来，其风险回报格局颇具吸引力。



Seeking Alpha

3个月后的今天：贝莱德当前股价约为1,068美元，较我上一篇文章发表时下跌约4%。因此，其表现不如我此前预期。今晨，公司 公布了2026年Q3业绩 ，因此今天我将深入审视其最新业绩，以判断该股是否仍值得买入。

净流入整体稳健



BlackRock Q3 Earnings Supplement

从贝莱德的 净资金流指标 来看，我认为其业务整体依然稳健。公司Q3净流入2050亿美元。去年同期净流入同样为2050亿美元，这表明该公司吸引资金的能力并未出现太大问题。其过去12个月有机资产增长率从Q2的7%降至6%，显示增长动能可能略有放缓。

考虑到当前收益率环境，以及股票占其AUM的57%，出现一定疲软并不令人意外。请注意，固定收益仅占其AUM的22%。Q3 ETF净流入实际上同比下降；若收益率确实在年底前升至6%，则疲软可能进一步加剧。随着高收益率开始吸引部分投资者，股票配置可能承压，并给贝莱德带来逆风。不过，如上所示，其过去12个月有机基础费用增长率稳定在10%，因此贝莱德仍在高效变现其所管理的资产。

Q3期间，零售与机构资金流之间的分化仍在持续。前者的过去12个月有机资产增长率加速，而后者仍面临投资热情不足的问题。正如我此前分析所强调的，“聪明钱”与普通投资者之间的这种分化，可能是一个不祥信号。不过，现阶段我认为贝莱德的净资金流指标整体仍然稳健，投资者情绪依然净偏向风险资产。

利润率持续攀升



Profitability

其AUM同比增长15%至15.5万亿美元，且资产变现能力强劲，因此贝莱德Q3实现19%的稳健营收增长并不令人意外。该公司还 较分析师营收预期高出3.2389亿美元 。除了资产规模增长和强劲的费用表现外，公司还展现出极高的运营效率。

如上所示，调整后营业利润率同比提升逾3个百分点至47.8%，表明费用控制良好。此外，其调整后EPS为15.93美元，同比增长38%，并较预期高出1.63美元。显然，贝莱德仍是一家运营卓越、持续为股东创造价值的公司。

说到股东价值，贝莱德Q3每股股息与Q2持平，为5.73美元；但请注意，其股票回购规模环比从4.5亿美元增至5.5亿美元。回购力度的提升可能暗示，公司自身愈发认为其股票被低估。

持续加码另类资产



Alternatives

正如我此前在有关贝莱德的文章中所强调的，该公司正进一步深入利润丰厚的另类资产领域。从上述图表可见，其AUM持续增长，表明公司正有效吸引资金。稍后将进一步讨论这一点。

尽管仍存在一些担忧，但可以看到贝莱德正在扩大其私募信贷投资组合。今年9月，该公司披露，其4只私募信贷基金在Q3出现了 赎回申请 ，但随后据报，该公司的旗舰基金在第三季度实际上 提款申请有所减少 。尽管Cox Capital Partners在上月底宣布，针对贝莱德私募信贷基金推出 较资产净值折价的要约收购 ，但我认为风险似乎已开始有所消退。若利率继续走高，信贷信心可能再次动摇；但就目前而言，恐慌情绪正在缓解。



Dry Powder

2026年Q3，贝莱德录得私募市场总募资1400万美元。这再次表明其吸引资金的能力。即便该季度总投资部署额达到3000万美元，公司仍拥有规模庞大的可投资干火药资金。如上所示，公司有1390亿美元资金可在私募市场进行部署，其中540亿美元用于私募信贷。因此，若投资者情绪恶化带来机会，贝莱德实际上处于有利位置，可趁机收购资产。总体而言，我仍认为公司加码另类资产的战略决策合理。

芬克看多AI

一些人对AI热潮日益持怀疑态度，这已不是什么秘密。然而，贝莱德首席执行官拉里·芬克仍然相当看多。本月早些时候，据报，OpenAI（ OPENAI ）正与包括贝莱德在内的投资者 洽谈 一轮300亿美元融资，估值为1.4万亿美元。因此，这家由芬克领导的公司似乎并未因OpenAI的巨额亏损而退缩。

此外，就在今天， 首席执行官芬克表示 ：“市场上围绕数据中心存在许多传言和恐惧。其中大部分源于错误信息，大部分都是错的。”他补充称：“数据中心不是问题。就就业岗位而言，它们创造的新工作岗位比以往任何时候都多。”贝莱德显然正坚定拥抱AI热潮，并寻求提高相关敞口。一些投资者可能会将此视为风险。

反垄断案件

贝莱德长期以来一直被视为美国、乃至全球最具影响力的公司之一。上月中旬，据报，美国司法部正 考虑加入得克萨斯州针对贝莱德和道富集团（ STT ）的反垄断诉讼。正如SA新闻编辑Joshua Fineman所写：

2024年11月，得克萨斯州以及另外10个由共和党籍总检察长领导的州 起诉贝莱德 和道富集团，称这些资产管理公司向煤炭生产商施压，要求其削减产量，导致居民支付更高的电费。

我们当然无法预知该案件最终将如何裁决，但请注意，先锋集团已在今年早些时候达成和解。在我看来，这一事态发展可能说明，该公司巨大的影响力有时是一把双刃剑，也可能带来麻烦。

估值处于历史低位



Data by YCharts

在我7月的更新中，预期市盈率为20.18倍，因此此后该估值倍数已有一定程度收缩。如上图所示，当前估值相较于历史水平明显偏低，这可能意味着其风险回报比仍足以吸引投资者逐步增持该股。

在今天的业绩评析中，我们认为净资金流整体保持稳健，公司正持续有效地将其AUM变现。贝莱德的费用控制也做得很好，进而推动利润率扩张和盈利端走强。目前确实存在风险，包括收益率上升及AI敞口，但机会同样显著，尤其是在另类资产领域。因此，公司持续实现强劲表现的可能性整体仍然较高。

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鉴于稳健的基本面，我认为其预期市盈率相对于历史水平理应更高。 Seeking Alpha显示 ，这一倍数实际上较金融板块高出显著的75%，但请注意，非GAAP预期市盈率相对盈利增长比率（PEG）仅高出16%。考虑到首席执行官芬克的过往业绩，放眼未来数年并非不合理，因此当前估值确实可能颇具吸引力。

最后，投资者应注意，贝莱德已将股票回购规模从Q2的4.5亿美元提高至Q3的5.5亿美元。同比增加额更高达1.75亿美元。这表明公司对前景充满信心，并认为其股票在当前水平可能被低估。若公司认为估值偏高，本可以选择更多通过派息方式向股东分配资本。

结论

尽管贝莱德自我7月更新以来有所下跌，我仍乐观认为该股未来能够跑赢市场。公司基本面依然稳健，且在我看来整体估值仍有利于入场。不过，一项新的关键风险已经显现。尽管贝莱德的业务覆盖广泛资产类别，但毫无疑问，其经营表现与股票市场息息相关。若收益率在今年晚些时候升至6%，资本配置可能发生转变，这可能对其业务产生重大影响。尽管如此，目前这家资产管理巨头的格局仍然积极，因此我决定重申对该股的买入评级。

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